Se qualcosa sembra troppo bello per essere vero, di solito lo è. Un’acquisizione di parti del Monte dei Paschi di Siena a vantaggio del capitale sarebbe stata un colpo di stato per Andrea Orcel di UniCredit. Potrebbe aver esagerato chiedendo allo stato 6,5 miliardi di euro per riparare i buchi nella banca italiana più piccola. Questo prezzo era troppo alto per i politici che hanno rinunciato a un accordo durante il fine settimana.
Orcel ha il merito di aver resistito per una grossa dote. Ciò era necessario per compensare le minoranze UniCredit per i rischi di integrazione e sofferenze. Potrebbe essersi fatto dei nemici lungo la strada. L’establishment italiano ha visto l’ex banchiere UBS come un uomo assunto per fare un affare, di cui si potrebbe parlare.
Lo stato dovrà ora rinegoziare una proroga della scadenza dell’UE per uscire da MPS entro la fine di quest’anno. I contribuenti dovranno fornire una nuova iniezione di denaro. Orcel deve, nel frattempo, presentare agli azionisti UniCredit delle alternative.
Ci sono due opzioni principali. UniCredit potrebbe provare ad acquistare Banco BPM se è ancora necessaria una maggiore esposizione italiana. In caso contrario, costi inferiori e rendimenti di capitale più elevati dovrebbero essere prioritari.
Il fatto che le azioni UniCredit si siano mosse a malapena lunedì mostra che gli investitori stanno ancora concedendo a Orcel il beneficio del dubbio. MPS non sarebbe mai stato un obiettivo facile da assorbire, anche con un surplus di capitale. Lo stress test estivo ha mostrato che la banca era la più debole del continente per molte grandezze. Alcune risorse sono in supporto vitale. Molti saranno riclassificati alla fine della moratoria del debito quest’anno.
UniCredit è più in forma di quanto non sia da anni. Un Common Equity Tier One ratio del 15,5% a pieno carico lascia molto potenziale per i riacquisti. Negoziate a metà del loro valore contabile, le azioni a basso costo riflettono le incertezze sulla strategia anche se le prospettive dei tassi migliorano.
Jefferies pensa che il titolo dovrebbe rendere l’8% se M&A rimane fuori dal tavolo. Ma questo era più o meno il piano del predecessore di Orcel, Jean Pierre Mustier. Gli azionisti potrebbero chiedersi perché in primo luogo fosse necessario un nuovo amministratore delegato.
Fonte: www.ft.com
