Le banche centrali rimarranno in allerta mentre guidano la ripresa

Lo scrittore è governatore della Bank of Canada

Anche se l’economia globale si riprende, la pandemia continua a mettere alla prova persone, imprese e governi. Per le banche centrali, tracciare e comunicare la politica monetaria ora richiede un equilibrio più delicato. In Canada, come in molti altri paesi, abbiamo ancora bisogno di un sostanziale stimolo monetario per riprenderci pienamente, ma i rischi di inflazione sono aumentati con l’aumento dei prezzi di molti beni, guidati da variazioni della domanda indotte dalla pandemia, interruzioni dell’offerta e prezzi dell’energia più elevati.

Nonostante la natura senza precedenti di questa crisi, siamo rimasti guidati dal nostro quadro, che è incentrato su un ancoraggio di gonfiaggio nominale. Ma nell’attuazione delle nostre politiche, tre lezioni sono diventate chiare.

Innanzitutto, sii audace all’ingresso e pianifica l’uscita. Anche se ci vuole coraggio per intraprendere politiche eccezionali, porvi fine è almeno altrettanto difficile. Di fronte a una crisi improvvisa e acuta, è imperativo sopraffarla e rafforzare la fiducia.

Ma per farlo in modo credibile, dobbiamo avere un piano per uscire dalla risposta all’emergenza quando sarà il momento. Come molte banche centrali, all’inizio della crisi abbiamo avviato programmi di liquidità e di stimolo senza precedenti, prima per ripristinare il funzionamento del mercato e poi per sostenere la ripresa. Fin dall’inizio, abbiamo fatto del nostro meglio per definire le condizioni per la nostra uscita nonostante l’enorme incertezza.

Per i nostri programmi di acquisto di asset volti a ripristinare il funzionamento del mercato, tale definizione ha facilitato un’uscita regolare una volta che i mercati si fossero normalizzati. Per i nostri acquisti di allentamento quantitativo, ampie condizioni di uscita hanno ancorato il graduale tapering iniziato ad aprile e completato con il passaggio al reinvestimento a novembre. Per il tasso di interesse di politica, la nostra guida in avanti è stato chiaro che non alzeremo i tassi di interesse fino a quando il rallentamento economico non sarà assorbito. Non ci siamo ancora, ma ci stiamo avvicinando.

La seconda lezione che abbiamo imparato è che, di fronte a una crisi unica, è meglio concentrarsi sui risultati che sulle scadenze. Quando abbiamo iniziato il QE, abbiamo detto che sarebbe stato in vigore fino a quando la ripresa non fosse stata ben avviata, anche se non sapevamo quando sarebbe avvenuta. Ora che la nostra economia si è ampiamente riaperta, l’occupazione complessiva è tornata ai livelli pre-crisi e crescita è previsto intorno al 5% nel 2021, la ripresa sta chiaramente facendo buoni progressi. Non è più necessario aggiungere ulteriori stimoli attraverso il QE.

Per quanto riguarda la nostra guida prospettica sul tasso di interesse ufficiale, era chiaro fin dall’inizio che si basava su un risultato: il rallentamento dell’economia avrebbe dovuto essere completamente assorbito in modo che l’obiettivo di inflazione del 2% sia raggiunto in modo sostenibile. Le nostre previsioni lo mettono su una linea temporale, ma ovviamente le previsioni cambiano con nuove informazioni. Con l’arrivo di queste nuove informazioni, abbiamo anticipato due volte la probabile tempistica di assorbimento del rallentamento, ma la nostra guida in avanti non è cambiata. Concentrandoci sui risultati, abbiamo sfruttato il potere dei nostri strumenti politici pur essendo chiari sull’estrema incertezza che ha prevalso durante questa crisi.

Questo porta alla terza lezione: preparati all’imprevisto e sii umile. Il mondo non ha mai attraversato una crisi del genere. Non abbiamo mai chiuso l’economia e provato a riaprirla, più volte. I nostri modelli non hanno mai contemplato blocchi obbligatori, distanziamento fisico o mascherine.

Per gestire l’incertezza, abbiamo utilizzato nuove fonti di dati in tempo reale per integrare i dati economici tradizionali. Siamo stati schietti riguardo alle nostre proiezioni e alle bande di fiducia che le circondano. Anche se la ripresa è progredita più velocemente del previsto, ogni fase della crisi ha portato nuove sorprese, ricordandoci di essere umili. Questa umiltà è incorporata nel modo in cui strutturiamo e utilizziamo il QE e la guida al futuro.

Concentrarsi sui risultati e fare affidamento su un solido quadro politico significa che mentre le persone possono sfidare le nostre previsioni economiche, possono comunque avere fiducia nella nostra determinazione a tenere sotto controllo l’inflazione e a sostenere una ripresa completa e inclusiva.

Vorrei essere chiaro su cosa significhi questa risoluzione. Ciò non significa che abbiamo cambiato la nostra opinione sul fatto che le recenti dinamiche inflazionistiche siano transitorie. Continuiamo a ritenere che l’economia rimanga debole e che pertanto sia ancora necessario un notevole stimolo monetario. Ma le interruzioni dell’offerta sembrano durare più a lungo di quanto pensassimo e gli aumenti dei prezzi dell’energia si stanno aggiungendo agli attuali tassi di inflazione. Sebbene la nostra analisi continui a indicare che queste pressioni si allenteranno, ne abbiamo tenuto conto per le dinamiche della domanda e dell’offerta.

Ciò che significa la nostra determinazione è che se finiamo per sbagliarci sulla persistenza delle pressioni inflazionistiche e su quanta lentezza rimane nell’economia, ci adegueremo. La nostra struttura ci consente di fare proprio questo.